高盈利下鋼產量持續(xù)新高，8月板材產能利用率攀升明顯。8月生鐵、粗鋼產量繼7月后產量再創(chuàng)
歷史新高，鋼材產量同比和環(huán)比分別小幅增長0.5%和0.09%；生鐵和粗鋼同比大幅增加，環(huán)比小
幅增加。今年5月以來長材盈利維持高位且板材盈利迅速回升，刺激鋼廠加大馬力生產，產量持
續(xù)攀升情理之中。從鋼廠分品種產能利用率來看，進入8月后，螺紋的產能利用率超過72%，雖高
于去年同期，但較7月環(huán)比有所下降，而板材方面產能利用同環(huán)比均有明顯的上升，熱軋板卷產
能利用率超過85%，這也從側面反映出8月板材，特別是熱軋板卷盈利持續(xù)恢復的情況下，鋼企生
產熱情高漲。生鐵和粗鋼產量增速差距逐漸拉大，轉爐加廢鋼和電爐復產效果逐漸體現，產量仍
有再創(chuàng)新高可能。今年5月以來，生鐵產量增速持續(xù)顯著低于粗鋼產量增速，并且增速差在逐漸
拉大，表明廢鋼使用比例在逐步提高。2017年重點鋼企廢鋼使用比例已明顯上升，6月重點鋼企
廢鋼使用比例8.82%，距07年最高16%的添加比例仍有較大提升空間。在目前廢鋼價格相較鐵水
成本優(yōu)勢明顯和盈利高位的背景下，未來產量還會緩慢增長并創(chuàng)出新高。

8月經濟投資數據延續(xù)7月份跌勢，社會庫存小幅增加，金九需求還未如期釋放。8月份主要
的投資數據延續(xù)了7月份的跌勢。8月水泥產量同比大幅下降3.7%，前值為下降0.9%，也佐證了
長材實際需求并不旺盛。高頻數據顯示，8月最后一周，鋼材社會庫存同比小幅增長0.63%，其
中長材同比增加1.77%，板材同比減少0.8%。值得注意的是，進入金九以來，社會庫存還未下降，
上周社會庫存同比上升1.65%，其中長材同比增長2.35%，板材增長0.74%，表明月九的需求并未
如期釋放，結合8月份的經濟數據，我們重申此前淡季不淡是終端在補庫存的觀點，需要警惕長
材的“旺季不旺”。

采暖環(huán)保限產帶來的供給收縮不宜過度樂觀。我們將區(qū)域分為已出臺具體行動方案限產50%
的限產區(qū)域重點限產城市（天津、石家莊、唐山、邯鄲、安陽、淄博、長治、焦作、晉城）、限
產區(qū)域非重點限產城市（2+26城市中除去以上9個城市）和非限產區(qū)域（全國除去2+26城市），
我們假設1）限產區(qū)域重點限產城市采暖季產能利用率從當前的80.26%降至50%，限產區(qū)域非重點
限產城市采暖季產能利用率從當前的90.00%降至50%，非限產地區(qū)保持6月水平，那么四省兩市
2017年采暖季預計日均粗鋼產量較2016年同期同比下降27.61%，全國2017年采暖季預計日均粗鋼
產量較2016年同期同比下降4.42%；假設2）其它假設不變，限產區(qū)域非重點限產城市采暖季產能
利用率從當前的90.00%降至80%，那么四省兩市2017年采暖季預計日均粗鋼產量較2016年同期同比
下降22.94%，全國2017年采暖季預計日均粗鋼產量較2016年同期同比下降2.40%。在鋼協明確表態(tài)
“一刀切”系政策誤讀的背景下，我們認為假設2更為現實，我們可以發(fā)現限產對于全國的影響明
顯小于此前預期。

投資策略：短期需求預期過高，長期依然堅定看好行業(yè)持續(xù)高盈利。短期需求或因終端補庫
存影響而提前透支，旺季需求不宜過于樂觀。長期來看，鋼鐵行業(yè)產能利用率緩慢提高，供需緊
平衡局面會維持較長時間，鋼企仍會保持較高盈利中樞。近期板材盈利改善明顯，3季度業(yè)績或將
大超預期，建議配置板材為主，估值較低的優(yōu)質鋼鐵股，推薦汽車、家電板龍頭寶鋼股份，長材
和板材并駕齊驅的馬鋼股份，噸鋼市值較低的新鋼股份，有行業(yè)整合預期的鞍鋼股份，有轉型預
期的南鋼股份。